대부분의 알트코인 가격이 오르지 못하는 근본적인 이유.

 

나는 수년간 비트코인에 대해 강세 입장을 유지해왔고 지금도 그렇지만, 다른 어떤 암호화폐에도 같은 관점을 적용하지는 않았다.

그 판단은 지금까지도 잘 맞아떨어졌다

코인마켓캡 기준 수백만 개의 암호화폐가 존재하지만, 비트코인은 전체 시장 가치의 약 60%를 차지하며, 달러 기반 스테이블코인을 제외하면 70%에 가깝다.

 

2021년 1월에는 많은 요청에 따라 이더리움의 경제성을 분석했고, 투자하지 않겠다고 밝혔다.

 

이 글은 큰 반향을 일으켰고, 이더리움 창시자인 비탈릭 부테린이 직접 반응할 정도였다. 약 5년이 지난 지금 돌아보면, ETH는 BTC 대비 2017년 고점을 넘지 못했다.

 

2022년 봄에는 테라/루나의 구조적 문제를 고점에서 경고했다. 한 달 후 해당 프로젝트는 붕괴했고, 이후 “Digital Alchemy”라는 글을 통해 비트코인을 제외한 대부분의 암호화폐에 대해 약세 입장을 다시 강조했다.

 

2022년 12월, 업계 전반이 침체된 시기에 “DeFi와 크립토의 문제”라는 글을 작성하며 다양한 문제점을 지적했다. 여기에는 숨겨진 중앙화 구조, 벤처캐피탈이 개인 투자자를 상대로 유동성 출구를 만드는 방식, 지속 가능한 가치 없이 토큰을 먼저 판매하는 구조 등이 포함되었다.

 

이후 비트코인은 다시 상승해 신고가를 기록했지만, 대부분의 코인은 이전 고점을 회복하지 못했고, 시장에는 강력한 새로운 서사가 거의 남아 있지 않다.

 

이제 거의 2년이 지난 시점에서 다시 한번 강조하자면, 나는 여전히 비트코인과 스테이블코인을 제외한 대부분의 크립토 산업에 대해 큰 확신을 갖고 있지 않다.

 

물론 일부 자산은 트레이딩 대상이 될 수 있고, 특정 블록체인은 유용한 기능을 제공할 수도 있다. 실제로 2021년 당시에도 나는 스테이블코인의 성장에 대해 긍정적인 입장을 밝혔다. 당시 약 320억 달러였던 스테이블코인 시장은 현재 2,900억 달러 이상으로 성장했다. 강한 수요가 존재하고 실제 사용도 빠르게 증가하고 있다. 하지만 스테이블코인은 달러에 연동되어 있기 때문에 투자 자산이라기보다는 가치 전달 수단에 가깝다.

 

내가 말하고자 하는 핵심은, 비트코인을 제외한 블록체인들은 장기적으로 큰 가치 축적에 실패할 가능성이 높다는 점이다. 유동성이 넘치는 상승장에서는 다양한 자산이 함께 상승할 수 있지만, 시간이 지나고 다시 돌아보면 대부분의 성과는 미미할 것이다.

 

이러한 현상은 기술 인프라의 특성과 관련이 있다. 2017년 John Pfeffer가 발표한 논문에서도 유틸리티 블록체인은 장기적으로 가치 축적이 어렵고, 반면 화폐 프로토콜인 비트코인은 가치 축적이 가능하다는 주장이 제시되었다. 실제로 8년이 지난 지금 이 주장은 상당히 설득력을 얻고 있다.

 

유틸리티 블록체인은 경쟁이 치열하기 때문에 결국 수익성이 운영 비용 수준으로 수렴하는 경향이 있다. 반면 비트코인은 단순한 기능 수행을 위한 수단이 아니라, 그 자체로 보유되는 자산이다. 네트워크의 보안성과 공급 구조에 대한 신뢰를 기반으로 가치가 축적되며, 네트워크 효과가 가격 상승으로 이어진다.

 

이 개념을 이해하기 위해 ETF 산업을 살펴볼 수 있다. ETF는 자산운용 업계에 큰 혁신을 가져왔고 현재 약 13조 달러 규모로 성장했다. 그러나 ETF를 운용하는 기업들의 전체 가치는 생각보다 크지 않다. 상위 몇 개 기업이 대부분의 시장을 차지하고 있으며, 평균 수수료는 약 0.12% 수준으로 매우 낮다. 결국 경쟁으로 인해 수익은 한계 비용 수준으로 떨어지고, 산업 전체의 가치도 제한된다.

 

주식 거래소 역시 비슷하다. 미국 주식시장은 60조 달러 이상의 규모를 자랑하며, 하루 거래량도 수천억 달러에 달한다. 그러나 뉴욕증권거래소와 나스닥의 모회사 가치는 각각 약 900억 달러와 500억 달러 수준에 불과하다. 거대한 금융 인프라임에도 불구하고, 가치 축적은 제한적이다.

 

이와 비교하면 현재 일부 암호화폐는 이미 과도한 가치를 반영하고 있을 가능성이 있다. 예를 들어 이더리움의 시가총액은 ETF 산업 전체보다 크지만, 실제 경제적 활용 규모는 그에 미치지 못한다. 이는 미래의 잠재력을 과도하게 선반영한 결과일 수 있다.

 

또한 크립토 산업은 여러 차례의 내러티브를 거쳐왔다. ICO, DeFi, NFT, 그리고 최근의 밈코인까지 이어지며 각 단계마다 과도한 기대와 투기가 반복되었다. 많은 프로젝트는 실질적인 문제 해결보다는 자금 조달이나 투기 수단으로 활용되었고, 시간이 지나며 수요가 빠르게 소진되었다.

 

이 과정에서 드러난 구조적 문제들도 있다. 중앙화된 요소를 숨긴 채 탈중앙화를 주장하는 프로젝트, 벤처캐피탈이 초기 물량을 확보한 뒤 개인 투자자에게 덤핑하는 구조, 실제 사용 수요보다 투기 수요에 의존하는 생태계 등이 그것이다. 이러한 환경에서는 장기적으로 토큰 보유자에게 가치가 축적되기 어렵다.

 

그럼에도 불구하고 기회가 전혀 없는 것은 아니다. 나는 여전히 비트코인에 대해 장기적으로 긍정적인 관점을 유지하고 있다. 비트코인은 단순한 기술이 아니라 가치 저장 수단이자 글로벌 화폐 네트워크로서 기능하며, 강력한 네트워크 효과를 갖고 있다. 현재 약 2조 달러 규모의 시가총액은 여전히 성장 여지가 있는 수준이라고 본다.

 

또한 스테이블코인은 디지털 달러로서의 역할을 수행하며 글로벌 금융 시스템에서 중요한 위치를 차지하고 있다. 일부 토큰화 자산 역시 특정 환경에서 접근성을 개선하는 역할을 할 수 있다.

 

결론적으로, 비트코인은 여전히 유망한 자산이지만, 대부분의 암호화폐는 장기적으로 의미 있는 가치 축적에 실패할 가능성이 높다. 다만 이러한 관점은 변동성, 기술적 위험, 규제 리스크 등을 함께 고려한 상태에서 투자 판단에 반영되어야 한다.

 

출처: 린 앨든 (https://www.lynalden.com/why-most-cryptocurrencies-wont-accrue-value/)

Why Most Cryptocurrencies Won't Accrue Value

 

---

 

더 깊은 비트코인 인사이트와 시장 해석, 중요한 뉴스는

텔레그램과 X(트위터)에서 가장 먼저 공유하고 있습니다.

 

놓치고 싶지 않다면 아래에서 확인해주세요.

 

X(트위터): https://x.com/BREAM_21

텔레그램 채널: https://t.me/BREAM_21